股票期货配资投资逻辑：趋势 or 价值

　　一、趋势派与价值派

　　股票期货配资流派浩如烟海，但若是一分为二地看大类的话，可以简单分为“价值派”以及“趋势派”。其中，价值派还可以分为“狭义价值派”以及“成长价值派”。顾名思义，狭义价值派更讲当下的绝对低估，如果你看到一个股票期货配资人给你推荐银行、保险以及地产，那么他就是一个绝对的“狭义价值派”。相反，另一个股票期货配资人给你推荐半导体、新能源，那么他就是一个相对的“成长价值派”。

　　尽管派系繁多，“价值派”都有一个共同的特点，那就是强调公司价值。而这个估值的出发点是基于会计、公司金融等学科，同时相信价值回归理论。而价值回归理论的基础更偏向于微观经济学的供需均衡理论。

　　作为一名“半会计”和会计系学生，我对价值股票期货配资的信仰犹如磐石一般，直到18年摔得粉碎。2018年，任何公司估值都是绝对低的，但是恐慌的情绪不会看这些。我知道，熬过18年后，很多人19年取得很好的收益。但是，作为一个散户，其资金未必能熬到两极反转的一天。于是，我出于对微观经济学的不信任，转向了趋势派。

　　趋势派本身是不相信供需均衡的，越厉害越不相信供需均衡。尽管可能开山鼻祖是《股票作手回忆录》，但是我心中的集大成者是索罗斯以及他的巨著《金融炼金术》。然而，这本书对于我等凡人而言，过于深奥。所谓供需均衡理论也不敢完全推翻，在“价值派”与“趋势派”两个小人打架的时候，偶遇到了东北证券首席经济学家付鹏总。付鹏总曾言，自己的股票期货配资体系是以索罗斯为基础，达里奥为框架形成的。因此，本文以《金融炼金术》以及《原则》的读书笔记为主线，借鉴已有的付鹏总研究总结，再辅助上国内策略研究鼻祖凌鹏总的《策略股票期货配资方法论》，形成一套完整的大类资产框架。

　　二、索罗斯与反身性

　　《金融炼金术》比较晦涩难懂，有三个原因：其一《金融炼金术》比较晦涩难懂，有三个原因：其一，本书第一部分涉及一些哲学概念，对“认识论”有一些评论，可能需要一定的哲学基础；其二，内容涉及1984到1987年全球股市、货币、石油、黄金等资产的波动，需要一定的背景知识；其三，索罗斯的表述比较随意，跳跃性很大，中间一大部分是股票期货配资日记。正是由于这些原因，这本书我读了好几遍都不知道是否真正读懂，而那段时间的历史我也曾经尝试复盘，但依然感觉比较吃力。

　　本书共四部分：第一部分是理论，索罗斯提出了一个全新的理论---反身性；第二部分是历史回顾，讲了当时的宏观背景，比如里根大循环、各个国家之间的汇率关系等等，用股票期货配资日记的形式呈现，保留了当时的原貌；第三部分是他对上述事件的评价；第四部分是他站在1987年对未来的判断。

　　在第一部分他提出了反身性。什么叫反身性？他认为基本面跟市场不是单向的决定关系，不能说只是基本面决定股价，股价有时也会反过来影响基本面。同时，他讲到社会科学和自然科学的区别，主要是人在其中的认知偏离。具体到金融市场，这种认知偏离可能会是价格极大程度偏离基本面。

　　股票的案例主要涉及并购，上市公司以高PE在二级市场融资、以低PE在一级市场并购，最终增厚EPS，由于增速提升又可以进一步以高PE融资，以此循环进入正反馈，反之一旦并购受阻，无法进一步增厚EPS，增速下降，无法高PE融资，机会进入负反馈。

　　最后一个案例是信贷。一般而言，信贷需要抵押物。但问题是当你获得信贷，公司的债务状况会变好，抵押物才更有价值，从而更容易获得信贷，所以两者是相互促进的过程。

　　第二部分是1984—1988年的历史。当时里根总统要重塑美国人的信心，和苏联搞星球大战，最终高汇率、高利率、高财政赤字。索罗斯认为这种情况无法持续，最终会让银行受到侵蚀、制造业承受压力、整个经济会硬着陆、甚至崩溃。为此，索罗斯构造了一个组合，用股票期货配资日记的方式记录这段时间，在日记中除了持仓调整，还清晰记录了其心理变化。比如一开始亏钱，他非常焦虑，甚至也考虑放弃头寸。

　　第三部分他在战斗结束后整体进行了总结评估。索罗斯承认他预测能力不强，经常会错。在整个实验中，他记录了很多判断，但事实证明很多看法错误。但他最终赚到了钱，这说明他的框架具备某种可修正性。价值股票期货配资和索罗斯同样认为预判不关键，只是价值股票期货配资用安全边际保护自己，而索罗斯用假设—检验来修正。

　　这里我们可以做个总结，所谓反身性的根本，就在于金融世界的均衡理论不实现，现象会进一步的加深现象表现。我个人的理解，很多时候股票市场的狂热或者低迷情绪会进一步加强原有趋势。因此，所谓抄底或者逃顶的时机很难把握，而且往往晚于大部分人的预期。

　　三、达利欧的《原则》

　　《原则》这本书，在早些年被称为金融圈标配。但是，一般读者关注书籍的后半段居多。然而，我个人认为最重要的是第一部分，也就是我的经历，这里面详细记述了达里奥先生股票期货配资框架的形成。

　　“1978-1980年，不同市场开始出现相同的变化趋势，因为它们更多地受货币供应与信贷增长速度波动的影响，而不是受内部供求平衡变化的影响。伊朗巴列维王朝倾覆后，石油危机爆发，加剧宏观变化。石油市场的这种波动性催生了史上最早的石油期货合同”。

　　我个人认为，所谓最好的股票期货配资，一定符合最好的时代。股票期货配资的基础与出发点，应该是把握时代里的最强号角。同时，金融市场与实体市场的联系并不强，比起与实业联系，货币与信贷反而更强相关.

　　“通过印钞缓解债务问题，让经济保持增长（印钞已经使通胀率在1981年达到了10%，导致人们抛售债券，买入对冲通胀的资产）；或者采取极为严厉的紧缩政策，彻底打垮通胀。问题变得越来越明显：通胀水平不断升高，而经济活力不断下滑。这两者似乎都发展到了危急关头。债务增速继续远远高于收入增速，而借债者需要收入来还债，同时美国的银行大量向新兴国家放贷，规模远远超过了它们的资本金。”

　　“因为我相信只有两种可能，或者是通胀加速，或者是一场通缩性的萧条，所以我同时持有黄金和债券”

　　这段文字，达利欧先生谈及了债务问题与增长问题。通胀与经济活力的“鱼与熊掌”，印钞会暂时缓解债务问题，但债务的迅速增加会为经济埋下隐雷。

　　四、付鹏的大类资产股票期货配资框架

　　首先，这里我们需要下一个定义，什么是大类资产？所谓大类资产是指，基于核心框架和逻辑，具备因果关系和反馈机制的相关资产，且要具备足够宽阔的市场、流动性等。这里往往指，铜、油等大宗商品，主权利率债以及主要市场的股票。（美、中、中国香港、日本、欧洲、澳洲等）因为这里涉及到的是框架，所以这一部分会分为分工与分配，债务与杠杆，股票市场的应用等三部分。

　　（一）分工与分配

　　如果我们按照分工理论进行分配的话，全球国际可以划分为消费国、生产国、以及原料国三类。

　　欧美国家通过货币印发以及高经济附加值，产生购买力。东亚生产国获取欧美订单，开动机器，赚取美元。原料国提供产品，获取收入。总体形成循环。

　　按照这一体系，可以解释很多问题。首先，尽管美国和中国都有大量债务，但是美国的债务集中于消费，中国的债务集中于生产，债务的性质并不类似。考虑到债务的扩张性，所以中国的优势资产集中于生产制造，美国的优势集中在消费服务（互联网公司算服务的一种）以及金融。其次，世界的大类资产存在着关联性。例如，为何在2008年后，很多大宗商品，诸如铁矿、煤炭，走势疲软。根本原因在于中国经济从“粗线条”走向了“精细化”。而大宗商品的走弱，也导致了澳大利亚市场的疲软。最后，也可以解释国际关系。例如，为何在陆克文时期，中澳关系友好，关键还是在于澳大利亚能够从中国发展中分的一杯羹。

　　可以说，国际分工体系是大类资产逻辑的基础，正是因为各国之间经济存在关联，才可以通过某些指标的变化去预测本国市场的变动。但是，当前的国际分工体系正逐渐面临巨变。

　　首先就是逆全球化的趋势。过去很长时间，全球化的倡导者——欧美国家从全球化的过程中收获颇丰，然而近些年全球化红利减弱，欧美国家的全球化受害者逐渐增多，因为民选政府的原因，逆全球化的趋势不可阻挡。

　　其次就是中国位置的变化。随着国力增长，中国不仅在产业链中取代日韩，而且逐渐对东南亚国家产生影响力。中国对东南亚基础设施的参与，必然会极大增强人民币在东南亚的地位。分工体系极有可能分成G2两大体系。

　　（二）债务与杠杆

　　如果我们沿着时间把一国衰退前的GDP增长图画出来，同时赋予产出或收入曲线，就会产生下图。

　　我们可以看到，在经济增长的初始阶段，GDP主要的贡献量是来源于实际的产出。随着经济的发展，GDP曲线与产出或收入曲线差距越来越大，到后面越来越大。在第一阶段，一国经济来源以及个人赚钱的机会集中于实体生意。在第二阶段，一国经济来源以及个人赚钱的机会集中于地产，个人收入的抬升使住房需求增加。在第三阶段，正式进入金融主导期，这里可以参考美国泡沫化经济前期。

　　这里，我们不仅好奇一个问题，GDP与实际产出的差别到底是什么？其本质就是达利欧先生所提及的债务。道理很简单，随着经济的增长以及资本主义的逐利性，因为当下的需求已经被挖掘完毕，那么如何寻找新增量？没错，透支未来。消费贷、经营贷、车贷、房贷，现在买不起不要紧，未来还得起就行。

　　所以，如果一国出现经济衰退，这里就会出现一个小的拐点，在这个拐点所有的债务问题都会暴露。而这个拐点，往往与人口拐点重合。就如同欧日韩一样，负债坍塌后，是没有人承担的。所谓全球日本化的趋势，根本原因在于人口的少子化。

　　因为透支着未来，所以债务与杠杆必然有人买单。金融从业者追求的就是债务增加的过程，而债务消化的过程应由本国的其他人承担。“做实体的是他们的父辈，做地产的是他们的长辈，做金融的是他们的前辈，承担所有债务与代价的是他们。”

　　所以为什么强调金融市场是货币的晴雨表，只有货币的充分流动，信贷与债务才能产生。当然当下出现了货币充裕，但信贷不足的情况，所以归根结底，金融市场是债务的晴雨表，也就是M2供应量。

　　（三）股票市场的应用

　　结合过往的经验，我们可以发现，企业的盈利往往决定公司股价的底部，而投机性的情绪决定了公司股价的顶部。于是，我们把互联网泡沫结束后的美国，和某发展中国家股市的走势摆在下方。

　　对比可以明显发展，成熟市场的底部斜率明显高于发展中国家市场的底部斜率。原因在于，发展中国家的经济发展速度快，导致先发企业面临更多的竞争。发达国家的经济速度慢，导致先发国家竞争少，盈利更多。同时，发达国家的退市制度更为完善，有利于指数走高。

　　（美国纳斯达克指数走势）

　　所以，发达国家的股票期货配资策略在于被动和长期，现在美国想长期跑赢指数是非常困难，虽然巴菲特目前依然超过，但如果截取不同阶段，也有很多时候跑输纳斯达克或者标普500。

　　但是，发展中国家的股票期货配资策略与发达国家完全相反，其股票期货配资策略在于主动和择时。在大部分时候，不关心股票期货配资逻辑是不是真的假的，而是要关心对手是否相信是真的。在选择标的的时候，不能离开热门主题板块（当然肯定不是元宇宙或者区块链，这里强调的是白酒、新能源这些每个阶段的长期板块）。由于存在外汇管制，所以更加容易形成泡沫，非常喜欢一次把价格炒高，透支所有预期。因此，长期持股是一件不该被考虑的事情。